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白热化的国内连锁药房圈地战又迎来重头戏。上市零售连锁药店健之佳近日发布重大资产购买报告书（草案），拟以20.74亿元收购唐人医药100%股权，创下国内药店并购的最大金额。最近几年，在大街小巷及社区内外，好像突然之间药店就遍地开花。百米之内，几家不同品牌的药店同台竞争。近十年里连锁药店发展的主基调就是快速并购扩张，从区域龙头走向全国布局，连锁药房们的目标基本都是每年新增千店以上，积极抢占空白市场。

01连锁药店收购大战

通过“新建+并购”不断增加门店，以达到更大的市场份额和规模效应，已经成为零售药店行业发展的核心逻辑。在此背景下，连锁巨头并购也开始变得越来越频繁且凶猛。我国连锁药店业的发展与三次药店连锁并购潮的发生密不可分。

首先是2014年前后出现的第一次连锁药店并购浪潮，这次的并购浪潮与上市有着密不可分的联系，其中最典型的例子是一心堂的IPO。2014年7月2日，一心堂在深交所挂牌上市成为“上市连锁第一股”，上市后不久就在海南、山西等地开疆拓土、大肆并购，其股价、总市值也扶摇直上；此后的2015年2月17日及2015年4月23日，益丰药房、老百姓跟随上市。上市前，为做大规模做强公司、增加上市成功的筹码，这些连锁纷纷把重心从自建门店转为并购扩张，频繁的并购也把药店标的的PS从一开始的0.5推高到了0.8左右。

第二次连锁药店并购浪潮发生在2017年前后，这段时间也是我国药店并购狂飙突进的时期，这一时期的风云人物除了上文提到的几家上市连锁，还加入了由PE/VC资本操刀的高济医疗、全亿健康。全亿健康的幕后推手是大名鼎鼎的基石资本，据说全亿健康成立伊始就确立了在全国收购的基调：2016年全亿健康先后收购了江苏南通济生堂、浙江温州一正药房、江苏常州恒泰医药等零售药店；2017年又收购了温州叶同仁、常州中诚药房以及四川多家药店，短短一年半时间就在江苏、浙江等省份迅速收购了超过2000家药房，2017年实现营业收入超过60亿元。于2017年横空出世的高瓴资本旗下全资子公司高济医疗，并购动作比全亿健康有过之而无不及，短短两年时间里在全国纵横捭阖，通过并购拿下超过1万家实体药店，一举成为我国最大的药店连锁品牌，其实际经营情况与未来意图虽有些看不透，但无疑给行业带来了鲇鱼效应。
第二轮并购也带来了一些“后遗症”，就是并购PE（市盈率，收购价/净利润）、PS（市销率，即总市值/销售额）等不断走高，单店的估值飙升，全行业大小连锁言必谈并购，似乎没了并购就没了未来。2018年6月，益丰药房以发行股份及支付现金方式共计13.84亿元收购石家庄新兴药房86.31%股权，被誉为“药店业并购第一案”。该交易创造了当时连锁药店并购的纪录，PS高达1.87；以新兴药房475家药店整体估值16.03亿元推算，单间门店的收购均价高达336.84万元，也创了新高。此后受监管越来越严、药品零差率、国家集采等政策影响，全行业出现经营性萎缩，一些并购大户因消化不良而暂停并购，改为主要依靠自建新店的方式扩张，典型代表是一心堂。那段时期，行业政策与环境并不大力支持并购，对药店业在基本医疗保障体系中的地位与作用也不明朗，显然不能算是药店并购的黄金时代。

2021年迎来了连锁药店并购的第三次浪潮，休整一段时间之后，药店并购颇有卷土重来之势。公立医院改革、医保控费、药品集采、双通道等政策持续推进，零售药店逐步发展成为提供药品、医疗器械、保健品等健康产品和服务的重要载体。新冠疫情发生以来，连锁药店并未停下扩张的脚步，一些药店还有不同程度提速。上市连锁医药零售企业共有8家，根据8家公司披露的2021年报数据整理表格如下：

上市连锁药店区域覆盖情况数据来源：2021年报

年报显示，国药一致、老百姓、大参林、一心堂四家上市连锁药店的门店数量突飞猛进，均已突破8000家，益丰药店紧随其后。随着老百姓率先拔得万店头筹，其他三家企业也有望在年内达到“万店”规模。

02要么收购别人 要么被别人收购

并购已经成为连锁药店规模发展的重要途径。如上表所示，去年8家连锁药房带来的新增门店总数分别为1138家、1819家、2173家、1355家、1818家、914家、1344家以及5家，合计9652家。几大连锁药店企业从区域龙头走向全国布局的过程中，并购集合了各个地方的小龙头企业以后，最终实现全国性布局，在这个过程中，几大连锁药店企业的门店数量和覆盖区域都得到了极大提升。

得益于行业的大整合，连锁药店也即将迎来了“万店时代”，头部连锁药店纷纷抛出相关计划。今年6月，老百姓成功拔得头筹，第一万家门店在湖南开业，而按照发展势头，大参林、益丰药房等也有很大可能在今年实现万店目标。

后来者也紧追不舍，2020年末才登陆资本市场的健之佳，在行业整合的大趋势下，2022年7月直接大手笔收购唐人医药，以20.735亿元创下并购金额新纪录。而在交易完成之后，健之佳将新增唐秦地区和辽宁省6城659家以上的门店，门店数量将增至3800家左右，其中医药零售门店达3500家。

而目前并购数量排名靠后的的漱玉平民，也在积极尝试对外扩张，在2021年其先后两次发布公告，分别在黑龙江哈尔滨、辽宁沈阳设立全资子公司，目的为进一步拓展省外市场。

据国家药监局数据，2021年全国药店连锁化率为57.17%。而在2011年，药店的连锁率为34.67%，短短十年之间提升22.5个百分点。

相信大家都玩过一款经典游戏贪吃蛇，可以说目前的零售药店行业的现状与该游戏非常类似，要么吃掉别人，要么被别人吃掉。正如马老师之前反复提到的观点那样“要么收购别人，要么被别人收购！”

03连锁药店收购的黄金时代已经来临

新一轮的药店并购与之前有着明显不同。与前些年并购动力较为单一相比，现阶段的药店并购驱动力多得多，也强大得多。

首要的并购驱动力来自于规模化竞争。“规模就是竞争力”这一判断，自我国连锁药店业态诞生起就始终发挥着作用。在政策影响行业发展、行业竞争日益白热化的当下，规模的重要性更加凸显，做强做大规模也是市场竞争的必然。

第二是资本助推。资本的本性是逐利，并购重组一向是我国资本市场热捧的概念，资本也是我国连锁药店上市、并购等重大行为的主要力量。上市连锁受业绩增长、资本用脚投票等驱动无需多言，拟上市连锁其实也是并购的积极参与者，一方面药店创始人及创业团队要实现资产与财富增值，必须通过并购做强做大并上市，另一方面PE/VC等资本亟需通过并购、IPO上市完成变现退出。泉源堂、安徽华人健康、养天和、贵州一树、甘肃德生堂等拟上市连锁背后都有并购的影子。

第三，连锁自身发展要求把并购作为重要的增长手段。按现有会计准则要求，不论拥有权益性资本的比例为多少，只要能控制标的药店，均应纳入合并报表范围。这为各级连锁通过并购迅速做大规模创造了有利条件，通常情况下，持有被并购标的34%及以上股权，即可相对控股该公司；持有51%股权则实现绝对控制。

最后，产业政策导向为头部连锁加速并购提供了强大引力，连锁做强做大就不能错过这一契机。近年来推出的国家集采、长处方、“双通道”以及尚未落地的处方药网售放开等新政，拼到底的无不是连锁的规模与实力。不具备一定的规模与实力，中小连锁可能连入围资格都没有。

在种种因素影响与综合作用下，全国龙头和区域连锁抓住机遇加速并购整合是顺理成章的事情。事实上，头部连锁的并购俨然有明显的加速趋势，“大吃中”“大吃小”式并购屡见不鲜，头部连锁并购头部连锁的“大吃大”案例也时有发生。2020年11月路透社曾报道两大上市连锁有意通过换股方式创建中国最大的连锁药店，尽管这被当事一方斥为“没有的事，这就是个网络传言”，但要不了几年，类似强强联合或并购一定会成为现实，正如连锁药店老百姓董事长所言：“未来前一百强、前五十强、前二十强，甚至上市连锁企业之间的重组并购还会不断地发生”。

相信近十年在连锁药店行业发生的行业并购浪潮，很快也会在其他行业重演。马永斌并购特训营二期将于7.20-24日在深圳举行，作为资本私塾课程的进阶课程，其实我们团队对其有着不亚于私塾的重视程度。如果是未来5年内是IPO的红利时代，那么未来10~20年A股就会迎来并购重组交易的爆发期。

“这是一个最好的时代，这是一个令人绝望的冬天，这是一个充满希望的春天，我们面前什么也没有，我们面前什么都有。”双城纪中这段话，非常应景当下的资本市场，风雨过后终见彩虹，在“剩者为王”的今天，买企业和卖企业的你准备好了吗？

资料来源：疫情下的药店新生态：159起并购，5000家药店“换东家” (baidu.com)

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