发展我国创业投资的运作模式研究背景？发展我国创业投资的运作模式研究背景及意义？

（三）政策性引导，市场化运营，接力投资加速企业成长

1.政策性引导，发挥国有资本引领作用

产投资本公司管理的合肥市创投引导基金，阶段参股设立的创业投资机构主要向创业期中小企业投资，不以盈利为目的，并在约定的期限内退出；创新投资公司运营管理的合肥市天使基金为安徽省首支政策性非盈利基金，通过“让渡收益、共担风险，市场估值、协议退出”等创新政策设置，有力缓解了初创期企业风险大、融资难的问题，大力扶持了一批早期小微科技型企业。充分发挥国有资本的引导和放大作用，以“四两拨千斤”的撬动效应，吸引社会资本和专业投资机构入驻合肥，并通过资本的力量支持本地产业发展，引进外地优质项目落地合肥，助推合肥市产业升级。值得一提的是，合肥市创投引导基金撬动社会资本近6倍，充分发挥杠杆效应，引导社会资本集聚。

2.市场化运营，实现国有资本保值增值

产投集团长期坚持价值导向、市场导向、战略导向投资，坚持市场化、专业化运营。一方面，创新投资公司市场化投资项目捷报频传、星光夺目，在多年的投资运营过程中，提炼出了清晰的投资逻辑，形成了一套行之有效的运营模式，打造了“国耀”系市场化投资强品牌。另一方面，产投集团基金群与各投资平台公司以丰富的投资手段帮助企业走向资本市场，打通了“募投管退”的全流程，实现了国有资本的保值增值，促进了国有资本在一级市场的良性循环，完善了产业投资圈的生态体系。产投集团更是把握科创板与创业板注册制等历史性新机遇，不断加速被投企业的证券化进程，近年来被投企业逐渐开花结果，硕果累累。目前已累计有34家被投企业IPO或被上市公司并购。

3.联动接力投，价值投资伴随企业成长

产投集团旗下各基金管理公司利用市天使基金、市创业引导基金及其参股子基金、市科创基金及其子基金、石溪产恒基金等丰富的基金手段，形成了良好的全周期基金生态，依托布局早期项目，积累了丰富的企业库与资源库。在企业库中寻找优质标的，跟踪企业发展、了解资金与资源需求情况，发挥国有资本长期投资、价值投资的优势，用资本加速企业成长，实现优质项目的接力投资，打造一批“隐形冠军”“单项冠军”，助推企业迈向成熟，走向资本市场。

例如，合肥芯碁微装项目，2016年12月项目处于早期的产品化阶段，创新投资公司天使轮投资600万元；2018年8月，项目完成产品化，处于将产品推向市场的快速扩张期，市天使基金投资400万元；2019年9月，项目完成市场推广，处于完善资本构成和冲击上市阶段，创新投资公司及华登基金联合投资5000万元。2021年4月，芯碁微成功登陆科创板。

图2 合肥芯碁微装项目接力培育过程

再如，合肥视涯项目，2018年初，在项目初创阶段，产投资本公司以新站产业基金分阶段投资5000万元；2018年9月，产投资本公司以新站众智基金追加投资20000万元；2020年4月，在项目成长关键阶段，创新投资公司以国耀科创基金对其投资5000万元；2020年7月，产投资本公司通过华登基金追加投资1亿元，助力合肥视涯完成产品的量产与市场的推广，成为全球最大的硅基OLED生产工厂。

图3 合肥视涯项目接力培育过程

上述案例也充分体现了产投集团全生命周期投资体系的优势。集团通过旗下多个投资平台及基金产品，在项目初创期、成长期、成熟期等不同阶段，匹配不同基金进行接力投资和联合投资，发现并培育高成长性企业，助力企业发展，筑牢产业根基。

（四）专注产业，重点发力，助推合肥战新产业发展

1.重大项目，做大重点产业“朋友圈”

产投集团重大项目直投和海外并购以助推合肥战新产业发展为目标，树立重点行业明星项目，攻破卡脖子关键核心技术和产品，助推形成千亿级产业生态链，做大产业“朋友圈”。

例如，恩智浦（NXP）射频芯片项目——合肥市第一个跨国并购项目。由合肥产投集团出资3亿美元，联合中信并购基金、北京建广资产以及安徽省信用担保集团总投资18亿美元共同投资荷兰恩智谱射频芯片业务。目前已成功退出，较原始投资增值1.2亿元。作为合肥市的第一个跨国并购项目，通过撬动社会资金杠杆，提升政府资金运作效率，并通过金融结构设计保障国有出资的安全，是资本运作创新的典型代表。

再如，联宝项目——合肥市第一个跨境收购项目。项目投资总额2.57亿美元，由合肥市与联想集团共同组建专项基金承接台湾仁宝持有的联宝香港49%股权。推进联宝合肥的发展再上新台阶，再造“新联宝”，支持联宝合肥打造“千亿产值”，助推打造安徽首个千亿级智能终端产业生态链。

又如，长鑫12吋存储器晶圆制造基地项目。该项目是产投集团助力合肥打造“中国IC之都”投资建设的重要集成电路产业项目。项目位于合肥市经开区空港经济示范区，总投资超过2200亿元，是中国大陆第一家投入量产的DRAM设计制造一体化项目，也是迄今为止安徽省单体投资规模最大的工业项目，将建成国内规模最大、技术最先进的首个自主研发DRAM制造基地。

2.聚焦产业，围绕战新产业集中布局

近年来，合肥战略性新兴产业加速发展，培育形成千亿级别的新型平板显示和集成电路产业集群，一批尖端核心技术成果达到全国乃至世界领先水平，实现了规模增加、产业集聚和技术突破“三合一”，树立起“IC之都”“平板之都”“中国声谷”的响亮招牌。这些成就中深藏着产投集团的身影。

产投集团积极担当引领战新产业发展的主力军，围绕推动产业转型升级目标，聚焦“芯屏汽合”“集终生智”，积极布局集成电路、新型显示、信创产业、新能源产业、人工智能等领域，延链补链强链，投资了一批在产业链中地位突出、影响显著、前景广阔的项目，打造国有资本引领战新产业发展的“产投模式”。据统计，产投系基金群已累计投资超过200家企业，其中投向战新产业的企业超过160家，占投资企业总数的比例超过80%。

例如，在新型显示产业，产投集团及产投系基金群重点发力，投资完善合肥市平板显示产业链：

一是纵向布局，以技术创新为导向，围绕京东方上下游打通产业链关键环节：先后引入合肥新汇成（国内首家具备显示驱动IC封测全段工艺的企业，就近配套京东方、晶合产线），合肥先导（打破了国外厂商对高端靶材市场的垄断，能够实现京东方8.5、10.5代线ITO靶材的自主供货），微睿光电（解决面板企业在上部电极等消耗性备件的国产化、本地化配套问题）等。

二是横向扩面，紧抓国际前沿技术储备，引领合肥新型显示产业迈上新台阶：抓住视涯硅基OLED微显项目的产业化契机，作为发起方引入项目落户合肥；推动维信诺大尺寸OLED项目落户合肥，同时市投促基金投资、创新投资公司联合投资北京鼎材科技，为维信诺等OLED面板企业提供OLED有机发光材料。

图4 产投集团在新型显示领域的投资布局

3.围绕硬科技，激活科技创新源动力

“硬科技”是支撑我国战略性新兴产业的源动力。产投集团及旗下产投系基金群，重点投资合肥市优势主导产业和战略性新兴产业等一系列“硬科技”类项目，有力促进领域内项目的技术创新及科技成果产业化，助推产业发展升级。市天使基金子基金投资项目——科威尔，主营测试电源设备制造，已在光伏、储能、电动汽车、轨道交通、功率半导体等多个行业领域渗透，成为细分领域龙头，已在科创板IPO；国耀科创基金投资会通新材料，主营高分子改性材料的研发、生产和销售，是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一，目前科创板IPO已过会；安徽省人工智能语音基金投资卓怡恒通，是国内提供信创产品和技术解决方案的龙头企业，与核心芯片厂商、国产行业中的核心固件厂商和操作系统厂商建立战略合作伙伴关系，下游客户覆盖清华同方等二十几家核心优质客户。

此外，产投系投资平台充分利用合肥大院大所资源，加强孵化联动，促进科技成果转化。一是与产投集团内部的创新院公司等科技成果转化平台合作。例如2015年，刘青松带领“哈佛八剑客”团队归国创业，以创新院公司为产业孵化平台成立了合肥中科普瑞昇生物医药科技有限公司，致力于肿瘤体外模型构建、药物检测新技术开发、临床精准用药检测技术开发三大领域，2016年市天使基金即投资600万元支持项目发展，并于2020年成功退出，目前该项目已成为行业内翘楚。二是与中科大、微电子所、中电科等单位科研院所合作，持续孵化高科技企业。如围绕中电科三十八所体系内孵化的高科技项目，市天使基金利用自身的政策奖励优势弥补所内孵化的激励短板，已成功探索出一套行之有效的合作模式，孵化出博微太赫兹、博微联控、博微新磁等项目。

三、经验与启示

伴随着合肥综合实力显著提升、创新之都建设蓬勃兴起，产投集团作为产业发展和创新推进的国资平台引领作用凸显，尤其是集团投资板块，致力于推动区域产业创新发展，形成了独特的“合肥产投”股权投资模式，积淀了相关发展经验与启示。

图5 产投集团股权投资经验与启示

（一）一个核心，服务城市产业转型升级

产业是城市发展的物质基础和动力源泉，在城市发展中起着决定性作用。产投集团与合肥这座城市，共生共荣，共同成长。作为合肥市产业发展和创新推进的国有平台，产投集团是城市发展的参与者、建设者，也是城市崛起的见证者、受益者。

一是服务城市重大战略，聚焦合肥产业主线。产投集团服务合肥产业发展布局，重点投资新型显示、集成电路、智能制造、新能源、新材料等领域，尤其是合肥市战略性新兴产业布局最为突出的新型显示产业、智能语音及人工智能产业、集成电路产业、智能终端产业，都有产投集团重点项目布局或基金投资的身影，成为推动城市崛起的力量源泉。

二是构筑产业投资平台，优化城市产业生态。产投集团投资平台通过天使投资、创业投资、产业基金、并购基金、引导基金等全周期股权投资基金体系，构筑专业化产业投资平台：以天使投资基金添翼创新创业，以创投引导基金助力企业成长，以产业基金培育优势产业；布局关键环节，开创“资本+产业”格局；设立专项基金，重点产业精准扶持；创新突破，成功实践“基金+基地”模式；积极对接国内外优质资源，通过设立基金、共建重大项目等多元化方式，参与组建国家级大基金。上述举措有助于全面引入资本、人才、技术等产业资源落户合肥，营造高效多元、环境优良的产业创新生态圈，优化城市营商环境，提升城市竞争软实力。

（二）双轮驱动，实现社会经济效益双赢

作为国有投资集团，产投集团既传承着国家队的“基因”，肩负着服务地方经济发展的重任，同时又是独立的市场竞争主体，始终坚持以“政策性”与“市场化”双轮驱动为核心，打好投资组合拳，抢占产业制高点。

一方面，落实“政策性”。产投集团以政府投资基金为主要手段，服务合肥产业发展战略，不断创新投融资模式，坚持市场化运作，通过发起设立基金，以“基金+产业”“基金+基地”“基金+招商”等多种模式，打通“藩篱”，引入社会资本，发挥国有资本的杠杆撬动作用，实现“四两拨千斤”，做好协调资金流向、引导产业发展的关键抓手。

另一方面，探索“市场化”。既通过市场化运营提升股权投资的运行效率和效益回报，又通过市场化基金锻炼投资团队，提高投资收益。打好“政策性”+“市场化”投资组合拳，在把握好“政策性”方向原则的同时提升“市场化”的效益和效率，实现社会效益与经济效益的双赢。

（三）扎根本地，塑造“双招双引”崭新模式

2017年，合肥产投集团通过设立新站基金，与合肥新站开发区合作，首次成功实践“基金+基地”业务，开创了市区两级联动投资的“新模式”，创新了引导基金参股投资的“新方式”，实现了引导基金产业引导、项目投资的“新速度”，优化了区域战略产业集聚发展的“新生态”。这一模式创新，全面打开了产投集团与全市各县区的合作触角，之后，市投促基金、市天使基金县区子基金等陆续设立。

这一模式定向特定区域，助力企业成长，引领产业发展，重点关注区域内轻资产运营或亟待重资产投入的融资需求紧迫项目，借助“产业+资本”“基金+基地”“投资+招商”，打造“资本+服务+资源”的产业生态闭环，形成当地政府招商引资、招才引智的核心竞争力，促进原有的产业格局从被动追赶到主动超越。同时，通过合作设立基金，实现了市县区联动发展一盘棋：既充分发挥基金在招商引资和产业引领中的引导作用，实现产业引导，又有助于实现市、区投资联动，行成“风险共担、利益共享”的格局，加快推进项目投资落地；既充分发挥招商引资和项目投资的协同作用，又实现资本与产业的有效对接，有效带动产业转型升级，产业落地效应明显，投资速度迅猛，精准支持区域经济。

（四）模式升级，创新迭代树立“产投”品牌

创新精神是产投集团融入血脉的发展基因，股权投资领域的基金管理模式更是历经“委托管理—合作管理—自主管理”三次迭代升级，全面践行产投集团创新精神。

三次迭代实现了产投集团投资机构从“LP”到“双GP”再到“独立GP”的身份转变，即从“单纯作为LP出资参与基金的设立，可在基金投资决策委员会中享有一个委员席位，但并不参与GP和基金管理公司的运营管理”，到“作为LP出资参与基金的设立，同时又与外部投资机构共同设立GP及基金管理公司，或者以投资顾问的形式参与基金的投资管理”，再到“作为LP参与基金的设立，产投集团作为基金的GP和基金管理人，负责基金的募集、设立、项目尽调、投后管理等职责”。

通过创新模式、迭代升级，形成了区别于其他国有投资机构的独特竞争优势，塑造了“合肥产投”投资品牌。同时，在扎根合肥、深耕县区的过程中，实现了投资品牌和投资模式的输出，产业落地效应明显，有力地助推了本地产业升级。如新站基金一期、二期、语音基金和芯火基金、市投促基金、天使县区子基金等相继设立，既得益于模式的升级，更是通过自主管理基金的运行，形成品牌效应，推动更多自主管理型基金的设立，实现了良性循环。

（五）紧扣产业，聚力构筑新兴产业链群

合肥市产业布局以战新产业为核心，以“打造产业集群”为战略，以“紧扣产业链供应链部署创新链，全力抓重点产业链、龙头企业和重大投资项目”为战术，打造现象级产业地标。围绕这一战略、战术，产投集团形成清晰的产业投资思路，以产业育成为总体目标，以“投行思维”和“链”式思维发展产业，以“龙头企业-大项目-产业链-产业集聚-产业基地”为发展路径，推动城市经济发展与项目招引、产业培育共融共生、协同发展。

以集成电路产业为例，首先是以扛鼎之力投资长鑫12吋存储器晶圆制造基地项目，通过大项目打造产业龙头；其次以产投系基金群全面深入产业，以产业链为核心实现集成电路上下游投资全覆盖，形成产业集聚效应和上下游联动效应，包括：设计领域的思瑞浦、格科微、矽磊科技、恒烁半导体、宏晶微电子等，制造领域的比亚迪半导体等，封测领域的新汇成、悦芯半导体等，半导体材料领域的安德科铭等，半导体设备领域的芯碁微等，第三代化合物半导体领域的芯谷微电子。同时聚焦“卡脖子”关键技术问题，重点支持拥有核心技术的企业发展，如创新投资公司及市天使基金投资合肥芯碁微装，填补了国内掩模光刻设备空白。

图6 产投集团在集成电路领域的投资布局

上述发展思路与举措，以投行思维和“链”式思维，推动产业链、资金链、政策链、创新链、人才链的有机融合，“链”多方资源，促项目落地，为产业赋能，连点成线，连线成面，助力合肥打通“从一粒沙子到一台计算机”集成电路全产业链，打造了存储、驱动芯片2 个产品线方向的12 英寸生产线，入选首批国家战略性新兴产业集群，成为国内集成电路产业发展最快、成效显著的城市之一，是全国唯一获批的“海峡两岸集成电路产业合作试验区”。

同时，这一发展思路也将产投集团三家投资公司拧成一股绳，围绕产业发展的统一目标，集中核心产业，实现内部协同，利用良好的全周期基金生态优势匹配产业链中全生命周期企业，紧抓产业链发展机遇，弥补产业链薄弱环节，同时主动谋求接力投资，助力企业发展壮大，以促进产业集聚，形成产业集群。

本成果为中国企业改革发展优秀成果2021（第五届）

成果创造人：王　晴、杨希娟（合肥市产业投资控股（集团）有限公司）